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            東吳證券-南網能源-003035-背靠南網,聚焦分布式光伏的綜合能源服務商-220608

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            日期:2022-06-09 13:06:11 研報出處:東吳證券
            股票名稱:南網能源 股票代碼:003035
            研報欄目:公司調研 劉博,唐亞輝  (PDF) 19 頁 783 KB 分享者:nan****eb 推薦評級:買入(首次)
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            研究報告內容
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              公司聚焦分布式光伏、建筑節能,致力于打造南網下屬綜合能源服務平臺:公司是以合同能源管理模式為主的綜合能源服務商,覆蓋多領域節能服務。http://www.94itv.com【慧博投研資訊】在合同能源管理模式下,公司開展工業節能(包括分布式光伏節能)、建筑節能、城市照明節能業務以及綜合資源利用業務。http://www.94itv.com(慧博投研資訊)公司近三年業績保持高增,歸母凈利潤3年CAGR達36.8%。分業務看,分布式光伏業務和農光互補業務2021年毛利率超58%,毛利占比62%,是公司核心盈利來源。

              分布式+儲能是實現用戶側經濟性的終極選擇:集中式光伏受資源稟賦以及本地消納能力限制,分布式光伏市場規模和占比提升確定性較強。2013-2016年是我國分布式光伏的起步階段,新增的分布式光伏裝機容量僅為光伏總裝機的20%不到,發展初期分布式光伏不具備集中式光伏的規模優勢,隨著光伏技術的不斷突破,到2017年,我國光伏的度電成本累計下降約90%,為2017年后分布式光伏迅速發展提供了基礎;同時,集中式光伏開始受到資源稟賦限制和電能需求的影響,集中式光伏高發區本地消納能力有限。2018年開始我國積極推進平價上網項目,分布式光伏的政策補貼大幅減少。2021年6月,隨著對光伏項目不再給予補貼,我國正式進入平價上網階段。2021年我國分布式光伏新增裝機29.28GW,累計裝機容量達107.51GW,我國分布式光伏呈現高速發展;同時,分布式光伏發電占比顯著提升,分布式光伏新增占比從2014年的19.34%提升至2021年的53.35%。

              公司背靠南網,資金實力雄厚;合同能源管理模式下,大大增加了工業企業節能改造的動能:公司分布式光伏項目儲備豐富,裝機容量逐年遞增。公司分布式光伏累計裝機容量從2017年的420.02MW增長至2021年的1042.68MW,年復合增速25.52%,在手項目數量從77個增長至200+個。合同能源管理模式優勢顯著,激發工商業企業分布式光伏項目需求釋放。公司加速布局農光互補業務,收入增長空間較大。

              盈利預測與投資評級:我們預計公司2022-2024年營業收入為32.28億元、40.48億元、50.81億元,同比增長24.1%、25.4%、25.5%;歸母凈利潤5.84億元、7.04億元、9.21億元,同比增長23.2%、20.51%、30.90%,對應PE為41倍、34倍、26倍?;诠颈晨磕戏诫娋W資金、項目實力雄厚,首次覆蓋,給予“買入”評級。

              風險提示:我國分布式光伏發展不及預期的風險;可再生能源補貼過長時間無法收回的風險;毛利率超預期下滑的風險等

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