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            天風證券-6月資產配置策略:反彈進入高潮階段,如何兼顧疫后修復和中報預期-220603

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            日期:2022-06-03 11:31:52 研報出處:天風證券
            研報欄目:投資策略 孫彬彬,劉晨明,宋雪濤  (PDF) 25 頁 1,807 KB 分享者:es***e
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            研究報告內容
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              1、宏觀環境與政策狀態

              本輪疫情影響的持續性、深度和廣度超過2020年,二季度經濟數據二次探底,政策加碼的必要性和緊迫性都在提升。http://www.94itv.com【慧博投研資訊】經濟滯脹格局延續,滯的風險依然很大,脹的壓力回落慢于預期。http://www.94itv.com(慧博投研資訊)政府加杠桿有望主導信用擴張,但回升的幅度要視政策力度與地產修復程度而定。配置方面,提高權益戰術配置至標配或高配,大盤股投資價值回升較多,中盤股與前期持平,超配大盤成長和金融,高配大盤價值、小盤成長和周期;維持利率債標配或低配,下降高評級信用債至低配,維持轉債標配或低配;上調工業品至標配或低配,下調農產品至標配或低配;低配做多人民幣策略。建議倉位:權益(67%)>商品(17%)>債券(15%)>現金(1%)。

              2、資產配置觀點及建議

              量化觀點:4月A股呈現震蕩態勢,滬深300全月收益率1.87%。板塊層面,成長、周期中游、周期下游表現較好,金融及消費表現較差。行業層面,汽車、電氣設備、化工、機械設備等行業表現出色,地產、銀行等出現較大回撤。我們基于TWO-BETA模型,并構建制造業活動指數作為代理變量,根據模型最新數據,天風制造業活動指數同比下行,現金流下行,折現率上行,模型建議6月配置周期下游、消費板塊。

              權益市場觀點:5月份,內外因素邊際回暖,A股市場企穩回升,汽車、光伏、風電、軍工等科技制造板塊持續走強,原油、煤炭、農業等通脹主線表現也較突出。往前看,疫后行業修復的主線,關注兩條線索:(1)上海疫情前,本來就處于上行周期的行業(與經濟總需求下行關系不大),但是在疫情期間被中斷了供應鏈或者被暫時干擾了需求,比如軍工、新能源基建、汽車半導體、醫美。(2)上海疫情前,正要逐步接近困境反轉的行業(按照自身產業周期運行),但是被疫情延后了,比如信創、藥房、調味品食品加工、旅游酒店、餐飲。

              債券市場觀點:5月債市關鍵引導在于經濟的外生變量變化:一是疫情;二是政策。后續債市能否繼續走牛,需緊扣三個維度——疫情走勢變化、增量政策力度和信心修復程度。疫情拐點明確后,目前階段是落實存量,謀劃增量的階段,這個階段市場仍可繼續交易衰退。后續衰退交易的改變,來自重磅增量政策的落地,貨幣政策首當其沖,財政政策最為關鍵,利率仍有下行的可能,下行幅度需扣住資金利率,同時仍需密切注意財政預算調增與經濟社會恢復常態的關鍵時點和標志,維持中性久期、信用票息繼續加杠桿策略。

              有色金屬觀點:5月工業金屬價格跌幅明顯,預計后續隨著部分地區疫情好轉、復工復產需求逐步回暖,部分金屬品價格將重回上升通道;美國經濟數據顯示高通脹壓力支撐避險資產、俄烏局勢依舊緊張、亞洲疫情好轉等因素下,黃金價格有望震蕩上行;稀土價格繼續高位震蕩,供需結構性拐點下,需求、政策、整合共振帶來稀土價格高位中樞有望超預期;電池級碳酸鋰價格繼續維持高位震蕩伴隨著6月部分電池廠可能鎖價、若7月訂單顯著修復,鋰價有望重回高位;國內鈷市5月走弱,考慮當前終端需求始終不及預期,預計鈷市行情將弱勢運行。

              農產品觀點:國產大豆供需趨于寬松,價格小幅回落,預計國產大豆銷區批發均價區間將在每噸5800-6000元;國際大豆價格將保持震蕩;玉米供需預計均將出現小幅回落,但國際玉米價格高企抑制中國玉米進口或支撐國內玉米價格;俄烏沖突拖累全球經濟復蘇進程,市場對棉花消費恢復預期減弱或影響棉價;食用植物油消費總量預計保持穩定,油價區間暫與上一年保持一致。生豬現貨價格持續回暖,中長期看,生豬產能去化幅度可觀,前期養豬虧損嚴重且多數已持續半年以上,真實產能出清幅度可觀,豬周期本質將不變。

              風險提示:穩增長政策兌現不及預期,流動性超預期收緊,疫情出現超預期擴散,海外不確定性因素等。

              

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