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            東吳證券-新能源汽車電驅動行業深度報告:群雄逐鹿,千億電驅動市場誰主沉浮-220607

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            日期:2022-06-08 07:34:25 研報出處:東吳證券
            行業名稱:電力設備行業
            研報欄目:行業分析 曾朵紅  (PDF) 59 頁 3,277 KB 分享者:lk4****79 推薦評級:增持
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            研究報告內容
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              新能源汽車電驅動千億藍海市場,技術迭代推動行業持續變革。http://www.94itv.com【慧博投研資訊】新能源汽車電驅動系統主要為整車提供動力,包括驅動系統(電機、電控、減速器)與電源系統(OBC、DC/DC、PDU),價值量占比僅次于鋰電池,重要性可見一斑。http://www.94itv.com(慧博投研資訊)當前產品定制化程度高,圍繞效率/功率密度/成本等目標函數,其技術在不斷演進:整機產品往“多合一”集成化/高壓化,單體產品電機往扁線/油冷/高壓,電控&電源往單管并聯/碳化硅,減速器往兩檔等技術方案發展??紤]行業各大趨勢及新技術滲透節奏,經我們測算2021/2025年國內新能源乘用車電驅動市場(含電源)空間分別為357/1228億元,CAGR=36%,其中,分體式/“多合一”產品2025年分別196/1032億元,CAGR=24%/39%。

              電驅動行業呈“三足鼎立”之勢,第三方陣營有望脫穎而出,強技術平臺、強成本管控能力的企業有望充分綁定主流車企,享受行業高β機遇。市場參與者主要有整車廠、汽車零部件Tier1、第三方供應商,行業處于成長期的前半段、格局尚未定型,多數企業處于虧損至微利,而2022年部分優質企業有望率先迎來利潤拐點。中長期看,第三方有望在競爭中脫穎而出,我們通過“量”和“利”兩大維度分析其成長性:

              “量”:1)新能源車滲透率持續提高,自主品牌占據核心地位。我們預計2025年國內新能源乘用車有望達到1159萬輛,2021-2025年銷量CAGR=37%,我們認為自主品牌車企有望崛起,與其有密切合作關系的第三方供應商有望享受高β。2)整車廠在重性能體驗的中高端平臺(B級及以上車)有望部分采用自供、部分由第三方外供,中端、中低端市場的車型較大程度開放供應鏈給第三方。下游整車市場結構可分為“中低端”、“中端”及“中高端”,每塊市場有各自的采購邏輯(成本、性能、可靠性)。我們認為第三方憑借強技術平臺及成本優勢,后續不斷擴大可達空間及份額?;诖?,我們測算2021/2025年我國新能源乘用車第三方供應商電驅動系統空間約143/741億元(占電驅動全行業的比重從2021年40%提升至2025年60%),CAGR=51%,快于電驅動行業整體增速。

              “利”:1)被動價格年降下,電驅動玩家擁抱“多合一”趨勢及新技術,提升單車價值量。在車廠的降本壓力下,第三方供應商“多合一”占營收比重提升,并探索扁線電機、碳化硅電控等技術,單車供應價值量有望不斷提升;2)降本一直在路上,優化器件成本是關鍵。隨IGBT單管并聯技術的滲透、半導體器件的國產化,疊加電驅動產品進入放量期、規模效應即將顯現,第三方成本壓力有望不斷減小。3)前期強定制化促進了技術平臺的完善,基于平臺化進行定制化開發,一方面提高開發效率,一方面有望降低費用率。復盤汽車零部件行業,我們認為長期電驅動行業銷售凈利率也有望收斂至8%左右的水平,往后看電驅動公司利潤增速有望快于收入增速。

              盈利預測與投資評級:我們預計2025年新能源乘用車電驅動市場將超千億元、第三方空間超700億元,行業規模體量高β屬性之下,利潤有望跨越式增長。我們看好各環節技術平臺、成本控制能力領先,項目定點優質,盈利能力進入拐點期的企業。推薦:匯川技術、英搏爾,建議關注:欣銳科技、精進電動、精達股份、方正電機等。

              風險提示:新能源汽車銷量不及預期、原材料價格上漲與芯片短缺、“多合一”滲透不及預期等。

              

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