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            光大證券-基礎化工行業2022年中期投資策略:高油價疊加地緣政治影響,堅定看好五大投資主線-220606

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            日期:2022-06-06 20:42:55 研報出處:光大證券
            行業名稱:基礎化工行業
            研報欄目:行業分析 趙乃迪  (PDF) 135 頁 2,345 KB 分享者:maz****11
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            研究報告內容
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              主線一:原油價格大漲CCPI上升,龍頭白馬業績創新高但估值處歷史底部。http://www.94itv.com【慧博投研資訊】由于全球原油供需緊張疊加俄烏地緣政治沖突影響,原油價格歷史第三次突破100美元/桶。http://www.94itv.com(慧博投研資訊)在原油價格帶動下,化工品價格指數CCPI同步跟漲。受益于化工品價格的顯著攀升,外加龍頭企業自身完整的產業鏈優勢,以萬華化學、恒力石化、華魯恒升、揚農化工為代表的龍頭白馬企業的營業收入和歸母凈利潤均創下歷史新高,并有望再上新的臺階。然而與業績表現相反的是當前龍頭白馬企業估值位于歷史底部位置,萬華化學、恒力石化、榮盛石化的PETTM僅在10倍左右,榮盛石化估值更是處于2018年以來的0.8%分位。而華魯恒升、龍佰集團、魯西化工的PE-TTM則不足10倍,同樣也處于2018年以來的估值底部。當前時點,龍頭白馬極具配置價值。

              主線二:受俄烏沖突影響全球化肥供應緊縮加劇,磷肥鉀肥行業有望維持高景氣。俄羅斯和烏克蘭為全球小麥、玉米和葵花籽油的貿易大國,俄烏沖突及疫情反復既影響了糧食生產,又影響了全球糧食貿易,從而推升了全球糧食價格。在此背景下,農戶種植意愿有望提升,推升化肥需求。而供給端,俄羅斯作為全球化肥出口大國之一,其陸續受到歐美國家制裁,并被踢出SWIFT協議,同時其自身也在延長化肥出口限制期限,疊加白俄羅斯同樣受到歐美國家制裁。受此影響,全球化肥供應明顯收縮,呈現供不應求狀態,鉀肥、磷肥國際價格快速上漲。在鉀肥、磷肥價格顯著上漲的助益下,國內鉀肥、磷肥企業2021年及2022Q1業績高增。此外,伴隨著國內磷肥出口限制的逐步放開,國內磷肥行業頭部企業將充分享受國際價格紅利,助力業績進一步抬升。

              主線三:歐洲天然氣存斷供風險,國內維生素、聚氨酯及抗老劑企業將迎利好。俄羅斯為全球天然氣生產和出口第一大國,俄烏地緣政治沖突升級之后,歐盟國家對俄羅斯天然氣出口進行制裁,致使天然氣價格大漲。2022年3月底,俄羅斯總統普京宣布天然氣需以盧布結算,不合作國家將面臨天然氣斷供風險。若歐洲天然氣短缺,那么歐洲化工品短期供給或將嚴重受限,進而推升化工品價格。我們認為相關化工品中,最先受到沖擊的將是維生素和聚氨酯,此外抗老化助劑等精細化工產品也將受到影響。維生素方面,帝斯曼和巴斯夫等歐洲企業VA和VE產能占比接近40%;聚氨酯方面,歐洲MDI和TDI產能的全球占比接近30%,若天然氣短缺影響歐洲維生素、聚氨酯供應,將促使維生素和聚氨酯產品價格大增,對國內維生素與聚氨酯生產企業形成明顯利好。在抗老劑方面,巴斯夫因能源和原料問題宣布調價+15%,國內抗老劑企業產品價格有望同步跟漲,增厚公司經營業績。

              主線四:“十四五”我國能源轉型進入重要窗口期,大力發展低碳可再生能源。碳中和背景下,全球能源格局正在重塑,我國也步入了能源結構轉型重要窗口期?!笆濉睍r期,我國能源結構持續優化,低碳轉型成效顯著, “十四五”時期是我國為實現“雙碳”目標打好基礎的關鍵時期。我們建議關注“風”“光”“氫”“鋰”四大低碳可再生能源方向:(1)風能:風電碳減排潛力巨大,有望成為規模最大的可再生能源。風電行業的高景氣將會大幅帶動碳纖維、聚醚胺、環氧樹脂、結構膠和芯材(夾層材料)的需求。(2)光伏:受益于政策推動、技術成熟和規模效應,光伏發電成本持續降低,產業快速發展。光伏行業快速發展,將大力拉動硅類材料增量需求。(3)鋰電:利好政策頻出推動新能源汽車發展,磷酸鐵(鋰)、隔膜、電解液需求持續快速增長,利好行業龍頭發展。(4)氫能:伴隨著政策推動和技術進步,我國氫能市場規模將持續擴增。根據我們預測,2050-2060年期間,我國氫能需求量將突破1億噸,市場規模將達萬億元。

              主線五:半導體材料緊缺國產產品加速滲透,國內晶圓產能規劃匹配材料發展節奏。由于5G通信、智能汽車等多領域多芯片需求的大幅提升,外加新冠疫情對供應端的影響,自2020年以來全球芯片供應呈現持續性緊缺狀態,全球多家半導體企業紛紛上調產品價格。由于半導體產業鏈整體的供應緊缺,相關半導體材料的價格也在持續提升。此外,根據SIA和BCG數據,2020-2030年期間國內晶圓代工產能增速將為全球最快,同時中短期來看現有產能和新增產能將以28 nm及以上的成熟制程為主。我們認為國內晶圓代工產能的擴增節奏與產品需求結構和國產半導體材料企業的擴產節奏與產品供應結構是相匹配的。在當前半導體產業鏈供應持續緊張的背景下,伴隨著國內晶圓代工產能的持續擴增,國產半導體材料的產品導入和產能釋放進程有望明顯加快,進入半導體材料業務發展的良性循環中。

              投資建議:化工行業龍頭白馬企業建議關注萬華化學、華魯恒升、揚農化工、龍佰集團、魯西化工以及民營大煉化恒力石化、榮盛石化、東方盛虹。磷肥及磷化工板塊建議關注川恒股份、云天化、興發集團、云圖控股、新洋豐、川發龍蟒、湖北宜化、川金諾。鉀肥板塊建議關注亞鉀國際、東方鐵塔、藏格礦業。聚氨酯板塊我們建議關注萬華化學、滄州大化。維生素板塊建議關注新和成、浙江醫藥??估匣鷦┌鍓K建議關注利安隆。風電材料板塊建議關注吉林化纖、吉林碳谷。光伏材料板塊建議關注合盛硅業、新安股份。鋰電材料板塊建議關注天賜材料、多氟多、恩捷股份、星源材質、新宙邦、奧克股份。氫能板塊建議關注中國石化、中國石油、衛星化學、寶豐能源、東華能源、九豐能源、中國旭陽集團。半導體材料板塊建議關注晶瑞電材、彤程新材、華特氣體、昊華科技、南大光電。

              風險提示:新冠疫情對生產經營及需求端的影響,化工產品及原料價格波動,安全環保風險,匯率波動風險。

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